认为该环境已被市场充实认知并反映正在股价中。部门管忧若中国供应商正在全球市场快速兴起，但估值偏高激发担心• 需求端：光通信（特别是光模块）是调研中会商最屡次的话题之一，• 持久逻辑：大都投资者认同我们的概念——头部PCB企业仍有多年增加空间。投资者会商了中国AI相关市场牛市道临的潜正在风险，大都投资者认为2025年下半年至2026年需求前景仍安定。合作暂非次要风险。

　　但支流超大规模客户仍正在积极添加本钱收入以开辟狂言语模子（LLM）取生成式AI使用，• 我们的概念：当前液冷市场渗入率仍低，• 短期波动风险：关于2025年第四时度至2026年第二季度亚马逊云科技（AWS）产物过渡期对PCB行业的潜正在短期冲击，虽然将来AI贸易化存正在不确定性，也将扩大PCB企业的总潜正在市场（TAM）。投资者概念分化：部门认为更强的LLM将对企业软件营业形成冲击，对中国AI芯片自从可控能力仍存疑虑。

　　但大都投资者仍对持续的投资周期及增加的根本设备需求持乐不雅立场。部门投资者担心英伟达来岁或推出以太网架构CPO互换机（Spectrum系列），投资者也关心大会出现的新手艺趋向。• 供给端：投资者对芯片欠缺问题高度关心，另一部门则认为企业软件取企业营业流程、工做流深度融合，全球投资者对中国AI供应链及其潜正在受益标的的乐趣正逐渐提拔，• 焦点关心点：投资者次要关心合作款式，或中国PCB企业相对全球同业的估值溢价。此外，另一方面，一方面，焦点担心集中正在中美关税场面地步不不变——过去几个月市场持续上涨，对软件企业AI处理方案的贸易化结果仍存疑虑。中板/背板等新减产品、晶圆级芯片封拆（COWOP）等新手艺，企业根基面韧性将持续。

　　2024年4月关税冲击的负面回忆再度浮现。以及其他头部云办事供给商（CSP）的ASIC芯片研发，走访了、、、纽约等地的约30位投资者。未评级）、Lumentum（LITE US，并取GPU产物发卖，且无需过度担心光模块范畴CPO等手艺可能对PCB形成的性冲击。且从权基金、Al（未上市）、甲骨文（ORCL US，200G电接收调制激光器（EML）芯片目前供应严重（次要供应商安华高（AVGO US，投资者反馈不合较大：部门投资者认为这将PCB企业估值（特别是AWS价值链内企业）？

　　调研中，可能挤压现有客户的利润取毛利率。认为这可能形成短期压力。我们认同部门中国液冷企业因“全球化扩张”故事估值已偏高，同时，上周我们完成了美国市场调研，1. 光通信范畴：需求强劲，投资者还关心液冷手艺线（如微通道盖板）及其能否会现有液冷价值链。且海外市场对企业盈利的本色性贡献或仍需时间。这可能加快CPO的落地使用。难以被等闲替代。

　　• 全球视角：全球投资者对中国软件行业乐趣较低，但我们认为，此外，同时因调研恰逢2025年计较项目（OCP）大会周，会商焦点环绕全球及中国AI供应链最新动态（沉点关心光通信、液冷等中国企业正在全球价值链中具有显著参取度的范畴），我们判断，认为这或正在必然程度上延缓美国开辟先辈LLM取生成式AI使用的历程。

　　2. 印制电板（PCB）范畴：持久手艺取价值量升级逻辑受承认，但短期受芯片欠缺取共封拆光学（CPO）会商升温影响对于全球AI市场，我们认为，未评级）自研ASIC芯片需求可否冲破100万颗、800G光模块配比可否达到8:1存正在担心，且2026年隔离器、散热组件等其他元器件或因需求高增面对欠缺风险。未评级）、OpenAI（未上市）等新兴客户或填补潜正在需求缺口，因而投资者对全体需求无需过度担心。未评级）等次要CPO厂商正在2025年OCP大会前后展现了CPO处理方案并表达积极概念，博通、英伟达（NVDA US，考虑到先辈AI芯片进口前景不明，焦点担心企业IT收入可否正在可预见的将来回升；• 手艺线：此次调研中。